【观点】

新增待投精炼

国内精炼镍产量环比走高确定了产能投放趋势，但仓单稀缺容易导致价格反复。

(资料图)

【基本面】

【供需】

再平衡：印尼一级镍(高冰镍和MHP)持续放量，挤占了纯镍在电池中的应用，因此，23年纯镍需求进一步下降;而精炼镍供给因电积镍产能释放反而会增加，过剩定价强烈。

一季度，格林美电积镍投产、华友准备LME交割品牌注册打破了供给紧张预期;二季度，现实仓单稀缺容易使镍在预期和现实之间反复。

【库存】

国内0.5万吨，全球显性库存4.4万吨(周度-0.1)。

【价差】

金川升水10090元/吨，俄镍升6900元/吨。

折1%金属，俄镍报1737.5，硫酸镍报1500，镍生铁报1090。

【产业】

镍产业工艺路径复杂、产品形态多样，是分析市场供需时容易产生较大分歧的一个关键因素。因此，我们强调分析过程中，既重视总量也关注结构，即通过以镍资源总量、一级镍、交割镍(包括镍板、镍豆等)这三大类来综合观察。

本报告将分析重点放在交割品上，对总量镍资源(包含NPI、FeNi等二级镍产品)和一级镍(包含以高冰镍、MHP为原料的硫酸镍)等着墨较小。

【供需】

平衡上看，2021年全球经济复苏(电池和

2023年，预计随着印尼一级镍(高冰镍和湿法镍)产能的进一步放量，电池需求中的纯镍消耗还将进一步被挤占，精炼镍市场需求有望进一步下降。

而随着中国及印尼几个精炼镍项目的投产，纯镍供给增加也在加速镍市场重回过剩的步伐。需要提醒的是，在供给释放的过程中，俄罗斯作为全球最大的单一交割品供给国，其产量意外会导致明显的平衡变化，海外其他主流精炼镍企业如淡水河谷、嘉能可等的生产情况也值得重点关注(一季度上述三家公司精炼镍产量下降也是今年海外镍市场库存保持偏低的一个因素);而印尼作为新的电解镍产能投放大国，其产能进度及原料供给则会对行情产生更直接和更大的影响。

国内需求上，不锈钢、电池等需求稳定，而电镀、合金等产品尽管需求增长较快、但其波动也小;另一方面，中国纯镍新增产能暂时还不符合交割要求，进口纯镍满足交割和部分内需的要求还存在。因此，国内镍市场供需中的关键因素实际上就是进口变化。

一季度以来，精炼镍进口大量减少，缓解了国内市场的供给压力，而4月以来俄罗斯镍参考上期所定价，可能还会进一步压制进口窗口。

【库存】

截至本周，国内精炼镍库存0.5万吨，计入LME库存，全球镍显性库存为4.4万吨。

【价格】

镍价自2020年起，与硫酸镍波动相关性开始超过含镍生铁(NPI)，说明其定价模式发生了漂移;而22年11月起，其与硫酸镍的定价相关性也显著降低。

折1%金属价格，本周，交割品俄镍报1737.5，硫酸镍因需求偏弱回落至1500，NPI受不锈钢增产动力减弱影响，短期回落至1090。